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银行业2017中期业绩回顾:行业基本面向好大趋势继续深化

发布时间:2017-09-02    研究机构:招商证券

银行基本面好转的大趋势在中报得到进一步验证:

(1)业绩:二季度营收端站稳阵脚,拨备反哺利润,业绩增速继续改善。25家上市银行1H17营业收入同比下降1.3%,较1Q17(-1.8%)略有改善,1H17归母净利润同比增4.9%,较1Q17(2.8%)提高2.1个百分点。

(2)不良:2Q17不良率和不良生成率双降。截至2Q17,上市银行合计不良率为1.64%,季度环比下降3bps。2Q17上市银行加回核销不良生成率(年化)季度环比下降65bps 至65bps。

(3)净息差:2Q17息差企稳,四大行领先同业回升。2Q17上市银行净息差季度环比持平于2.04%,四大行净息差领先同业连续两个季度环比提升。

(4)资产负债配置调整到位:二季度资产端“表外为表内让路,非信贷为信贷让路”趋势延续,2Q17负债端同业存单+同业负债占总负债比重压降至1/3以下。

展望下半年,银行基本面好转的趋势不改,上半年向好的方面保持势头,表现较差的营收、息差将开始回升:

(1)营收:在下半年息差步入上行通道,非息收入边际负面影响消除的情况下,我们预计三季度上市银行营业收入将明显起色,尤其是尤其对于一季度营业收入同比下滑较多的银行(如兴业、南京等),二季度收入增速基本稳住后,三季度收入增速向上的拐点预计更加明显。

(2)净息差:我们预计在下半年市场利率不再大幅上行至超过一季度高位的情况下,绝大部分上市银行净息差于三季度起有望步入上行通道,对于资产端定价能力更强的银行,三季度开始息差见底反弹的趋势更为显著。

(3)资产质量继续改善。

关注四大行在工行补齐拨备覆盖率缺口后持续释放业绩的空间和能力。四大行净利润3%左右水平下具备出色的中报表现:业务结构优化、核心盈利能力(PPOP 同比增速高于同业)极强、净息差领先同业步入上行通道、不良改善趋势继续深化,这些才是四大行未来业绩持续、长周期、阶梯式提升的根源。

由于四大行业绩互相对标,因此在工行拨备覆盖率缺口补齐后,四大行持续释放业绩的前提条件便已经成熟。目前工行正在积极化解其拨备覆盖率较低的问题,我们认为工行今年之内将拨备覆盖率提升至150%是极大概率事件,四大行业绩提升的最后一块绊脚石正在移除。

在宏观环境较为舒适、监管边际负面因素消除的情况下,银行板块基本面将继续不断向好。板块估值目标:消灭破净银行股,预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB,对应当前板块上行空间20%左右。在银行股投资的操作思路上,建议投资者紧密围绕基本面出现拐点及基本面龙头银行,建仓不追高,少做波段少切换,长期持有紧握基本面向好的大主线。

标的推荐:除坚定持有基本面龙头外,提示投资者三季度起重点把握基本面向上拐点明确的银行估值提升机会。

(1)基本面拐点品种:兴业银行和南京银行(两家均基本面确定性见底,显著低估)、长期零售转型标的(转型阶段性成果显著,不良积极化解,预期拐点显著)。

(2)基本面优异品种:除不能覆盖标的外,宁波银行(002142)(高成长、高盈利、筹码结构优势显著)及具有较强核心盈利能力的国有大行。我们认为国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力,当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值目标远不止1倍PB,强烈推荐。

风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。

申请时请注明股票名称