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银行业点评报告:政策和监管大方向明确,重点把握拐点标的

发布时间:2017-10-08    研究机构:招商证券

事件:

2017年9月30日人民银行决定统一对普惠金融业务贷款增量或余额占全部贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准政策,此次定向降准措施将从2018年起实施。

评论:

1、 比测算定向降准释放多少流动性更重要的是对政策和监管大方向的明确:距离正式定向降准一个季度的时间间隔和各家银行普惠金融业务披露上的欠缺意味着,当前对于本次定向降准究竟能释放多少流动性的测算都是静态的、不准确的甚至无意义的。相比起基于口径不一的过程数据预测最终结果,更重要的是对于后续政策和监管大方向的把握。我们认为,本次定向降准政策的出台,有两大深刻含义:1)行业流动性不会更紧,今年上半年的市场利率高点将很难再被突破。但是,今年以来金融降杠杆在在金融行业的巨大牺牲下初现成效,此时此刻,具有非常明确具体指向的定向降准而非全面降准政策的出台,绝不是大幅全面宽松的信号,因此更不是“经济不行了”的潜台词。2)金融降杠杆第一阶段已基本结束,定向降准政策出台是金融降杠杆正式进入第二阶段的发令枪。我们在2017年2月12日《银行业专题报告:金融降杠杆,利润换风险,精选个股坚定长拿》中明确指出,金融降杠杆将分为两个阶段,第一阶段先扫除金融市场内部套利空间,第二阶段推动资金脱虚向实。今年初至今,在多管齐下的全方位压力下,第一阶段已初现成效,金融市场内部套利和资金循环已得到有效压制,具有明确服务实体经济指向性的定向降准政策的出台,则是开始推动从金融市场挤压出来的资金进入实体经济的重要信号。当然,这也意味着,我们近期一直强调的:“金融监管虽不会放松,但不会再有超预期的监管政策风险,”正在得到印证。

2、 定向降准隐含的政策和监管大方向整体利好银行板块,尤其利好兴业银行、南京银行等拐点标的:我们针对此次定向降准进行静态测算,若此前未享受定向降准优惠的银行此次均可以享受0.5个百分点的优惠,则本次定向降准提升上市银行2018年净息差0.08-0.28bps、提升2018年净利润0.07-0.31%,但不必过分纠结于“已经享受定向降准的银行不如还没享受银行”,流动性和监管政策大方向的明确对银行板块而言才是关键。在所有上市银行中,我们重点推荐的两大拐点标的兴业银行和南京银行三季度基本面向上拐点以流动性不再更紧为前提,本次政策大方向的明确,对这两大拐点标的尤其利好。

3、 部分上市银行已经享受2014年央行对小微和“三农”领域实施定向降准的政策,降准幅度为0.5-1.5%。根据各家上市银行2017年中报披露的最新存准率情况,目前国有行中除建行外(工行未明确披露)均已享受2014年央行对小微和“三农”领域实施定向降准的政策,均较法定存款准备金率下降0.5个百分点;股份行中光大、华夏也已经实现0.5个百分点幅度的定向降准;城商行、农商行的存款准备金率也有不同幅度的下降,其中北京、宁波、江苏等7家上市行享受存准率1.5个百分点的优惠政策。

4、行业观点:紧握银行基本面持续向好的大主线:(1)宏观层面:流动性预计不会在当前基础上更紧,上游周期行业盈利改善推动银行不良预期改善能从定期数据持续验证,目前PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是比较舒适的宏观环境。(2)监管因素:金融监管压力最大的阶段(自查自纠的阶段)银监会已官方表态结束,预计银行股估值将领先于监管靴子正式落地前开始回升。(3)基本面:在宏观经济还不错的环境下银行基本面改善的趋势可以继续,尤其是龙头银行改善趋势能够持续深化。另外,银行业和周期行业,在基本面上是互相促进的(周期行业盈利改善驱动银行不良压力缓解和盈利改善),但是银行股和周期股在股价上有轮动和竞争关系。周期行业盈利改善带动银行盈利改善的逻辑还在,但银行股的竞争压力正在缓解,由周期行业改善带来银行资产质量好转、盈利改善的逻辑将在银行股价上加速体现与深化。板块估值目标,消灭破净银行股,预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB。

5、标的推荐:除坚定持有基本面龙头外,提醒投资者重点把握基本面向上拐点明确的银行:(1)基本面拐点品种:兴业银行和南京银行(两家均基本面确定性见底,显著低估)。兴业与南京银行均是资产质量持续好转,二季度基本面确定见底,拐点属性明确,估值对应其对标银行折价较多的标的。作为金融市场业务占比较高的两家银行,上半年受金融监管影响较大,但这两家银行管理能力突出,资产负债均已经在2Q17调整到位,只要下半年流动性紧张性程度不超过今年一季度(可能性极低),三季度开始由息差回升拉动营收快速回升的趋势值得期待。另外,推荐长期零售转型标的(转型阶段性成果显著,不良积极化解,具备显著预期拐点)。(2)基本面优异品种:除不能覆盖标的外,宁波银行(002142)(高成长、高盈利、筹码结构优势显著)及具有较强核心盈利能力的国有大行。我们认为国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后具备逐步且持续释放业绩的空间和能力,当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值目标远不止1倍PB,强烈推荐。其中,建设银行、工商银行基本面稍优,其他则基本面无明显短板、估值明显偏低、性价比突出。

6、风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。

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