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银行业点评报告:重申中报基本面改善的大趋势

发布时间:2017-08-12    研究机构:招商证券

重申银行板块中报基本面改善的大趋势,个股表现不代表行业趋势。银行业基本面改善的趋势明确,平安、华夏的中报表现不代表行业基本面好转的大趋势。接下来的中报(尤其是核心盈利能力突出的四大行及业绩表现一直优异的宁波等)将不断印证银行板块不断向好的基本面。再次强调,部分银行业绩不代表行业趋势,银行板块基本面改善大趋势将被后续中报不断验证,板块调整即是买入良机。平安银行8月11日调整较多,我们认为,市场对其短期业绩本身并无过高预期,下跌更多是对近期较快上涨的消化,估值已至0.83倍17年PB,结合其中报展现的零售转型的显著成效,估值安全边际已经具备,市场基于其零售转型大方向的价值重估进程不会就此中断,重申估值目标1.1倍17年PB,上行空间32.5%。

业绩:预计银行板块中期营收端站稳阵脚,利润增速有所改善:我们预计上市银行1H17归母净利润、营业收入较1Q17(2.6%/-1.8%)均有所改善,营收端在二季度稳住阵脚,预计三季度开启回升趋势。(1)净息差:一季度息差表现较好的银行预计在二、三季度延续优势继续提升;而一季度息差仍环比下降的银行在2Q17逐月提升使得季度层面息差季度环比持平,3Q17回升可期。(2)非息收入:密集调整期趋近尾声,非息收入下半年停止继续恶化态势。因此,我们预计银行三季度营收端将有明显起色,尤其对于一季度营业收入同比下滑较多的银行(如南京、兴业等),二季度收入增速基本稳住后,三季度收入增速向上的拐点预计更加明显。

资产质量:上市银行不良改善趋势预计将在中报中进一步得到印证。预计2Q17上市银行不良率企稳,加回核销不良生成率季度环比下降。上市银行资产质量将在中报中延续改善趋势,另外部分不良压力较小的银行不仅不良生成率下降,不良率也将企稳略降。

四大行核心盈利能力突出:我们预计1H17拨备前营业利润(PPOP)增速为6.9%快于行业平均水平3.7%,未来具有逐步持续释放业绩的潜力和空间。目前,四大行中仅工行拨备覆盖率仍有一定缺口,我们预计2017年底工行拨备覆盖率将逐季回升至150%的水平,此后四大行逐步释放持续业绩的前提条件便已成熟。

三季度是布局银行股极佳的时间窗口:(1)宏观层面:流动性预计不会在当前基础上更紧,上游周期行业盈利改善推动银行不良预期改善能从定期数据持续验证,目前PPI在正数区间震荡的格局对银行来说是比较舒适的宏观环境。(2)监管因素:金融监管压力最大的时候(自查自纠的阶段)已近尾声,预计银行股估值将领先于监管靴子正式落地前开始回升。(3)基本面:三季度是银行的中报披露期,在宏观经济还不错的环境下银行中期业绩将成为助推银行估值的基本面催化剂。基本面改善的趋势可以继续,尤其是龙头银行改善趋势能够持续深化。在银行股投资的操作思路上,建议投资者紧密围绕龙头,建仓不追高,少做波段少切换,长期持有静待基本面持续改善。

板块估值目标:消灭破净银行股,预计今年银行板块估值中枢提升至1.2倍17年PB。在当前经济温和改善的大背景下,银行基本面确定性改善一家,估值起来一家,只有不良改善而无业绩支撑的,估值目标1倍17年PB;既有不良改善也有业绩释放或向上趋势的,估值可显著突破1倍17年PB。银行板块目标为1.2倍17年PB,银行板块目标为1.2倍17年PB,对应当前板块上行空间25%以上。在银行股投资的操作思路上,建议投资者紧密围绕龙头,建仓不追高,少做波段少切换,长期持有紧握基本面向好的大主线。

标的推荐:紧密围绕基本面优异或拐点品种,除不能覆盖标的外,首推兴业银行(基本面反转,性价比凸显)、宁波银行(002142)(高成长、高盈利)、平安银行(零售转型成效显著)。再次强调,具有较强核心盈利能力的国有大行在补齐拨备覆盖率缺口后逐步且持续释放业绩的空间和能力,我们认为国有大行当前正处于至少五年级别业绩持续向上的起点上,估值目标远不止1倍PB。其中,建设银行、工商银行基本面稍优,其他则基本面无明显短板、估值明显偏低、性价比突出。

风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。

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