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宁波银行:息差持续回升,资产质量安全垫高

发布时间:2019-04-01    研究机构:招商证券

贷款定价提升、负债成本稳定,息差连续四个季度回升。公司2018年净息差1.97%,较前3季度继续回升7bp。公司下半年贷款定价继续提升,同时计息负债成本保持稳定。下半年对公贷款收益率提升11bp,个人贷款收益率大幅提升33bp。公司2018年个人消费贷款同比增长31.7%,占个贷比例从半年末的79.7%提升至83.9%。下半年存款成本小幅上升4bp,但同业存单发行利率下降了30bp,因而计息负债成本整体持平。

资产质量整体保持稳定,拨备具备高安全垫。2018年公司加回核销的不良净形成率为0.43%,较2017年的0.62%回落19bp;下半年资产质量压力有所增加,4季度单季不良净形成率为0.85%,同比和环比分别上升34bp、53bp;我们观察到3月份中小企业PMI大幅反弹,预计公司资产质量在2019年仍能保持稳定。由于4季度加大核销(4季度单季核销7.3亿,前3季度核销4.1亿),因而不良率环比3季度下降2bp至0.78%。公司年末拨备覆盖率和拨贷比达到522%和4.08%,环比继续提高19个百分点和6bp,安全垫足够。

手续费收入同比微降,其他非息收入高增。手续费收入同比下滑1.7%,主要是受资管新规影响,占比52.8%的代理业务手续费同比下降了11.9%,而信用卡分期手续费增长较快,占比28.9%的银行卡手续费同比增长15.7%;其他非息收入同比增长32.6%,主要是货币基金投资收益增长。

同时兼具高ROE和高成长性,城商行首选。公司2018年ROE为18.7%,是上市银行中最高水平,我们认为中美贸易谈判较大概率有望取得积极进展,对公司资产质量的担心和压制估值的逻辑将逐渐消除。我们认为公司未来三年能够保持接近20%的复合增长,预计2019-2021年公司净利润同比分别增长18.3%/19.5%/20.5%,公司股价目前交易于1.47x19PB,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1)经济下行超预期;2)中美贸易谈判不及预期。

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