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宁波银行(002142):差异化成就高水平ROE

发布时间:2020-02-17    研究机构:海通证券

  投资要点:我们认为公司当前账面不良率反映真实不良水平,并且处于下行通道,资产质量正逐步改善;对公与零售两大业务获客稳步增长,收益能力有望提升。首次覆盖,给予优于大市评级。

  地处长三角,发展空间广阔。宁波银行(002142)位于长三角,逐渐形成“一体两翼”式的机构布局。宁波银行在宁波地区的贷款市占率不断提升的同时,向宁波市外扩张。2019 年二季末浙江省、江苏省的贷款占比分别为62.95%、22.63%,其他则投向上海、北京、广东。此外长三角地区教育发达,为宁波银行引进高端人才提供基础。

优质管理层,ROE 稳定高水平。宁波银行的股东结构多元化,国资、外资、民企持股比例基本相当,叠加稳定的管理层形成有效的公司治理机制。在此基础上宁波银行得以培养出优秀的研究能力和战略眼光,开展业务灵活并且能够抓准发展机遇,ROE、ROA 从而保持高水准。首先,由于资产质量优秀,当前拨备计提的边际贡献贯穿近年的ROA;其次灵活发展中间业务收入、充分利用免税红利,对冲息差收窄的影响。

提升对公与零售业务特色,拓展服务面。宁波银行积极实践差异化发展策略。

  对公方面精准发力小微,优化票据业务流程,提高效率。2018 年开始推出“211工程”,进一步推动零售公司客户数再次加速增长,夯实基础客户覆盖面。零售方面,在大零售战略引导下个人存贷差持续扩大。拳头产品“白领通”授信客户从2016 年末44.63 万户增加到2018 年末的102.94 万户,两年时间新增58.31 万户。

资产质量:坚实的风控带来高水平拨备。宁波银行在上市城商行中拥有最高的拨备覆盖率,远高于同业水平,利润释放的潜在空间更大。高拨备本质上是来源于宁波银行优秀的风控能力。公司地处资产质量更佳的长三角,以“了解的市场、熟悉的客户”为客户准入原则。总行统一管理授信机制保证审批的独立性;并且建立风险预警体系,提前识别风险、提前应对,使得公司更佳从容面对宏观经济的波动。2019 年二季末制造业、商业贸易业的不良率从2016 年末2.03%、3.14%降至1.19%、1.23%。

投资建议。宁波银行在机构布局、股权结构、大零售战略、风控机制方面具有独到的优势,我们认为估值理应享有一定溢价。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为20.56%、19.31%、20.04%,EPS 分别为2.36、2.82、3.39 元。根据DDM、PB-ROE 模型给予宁波银行最终合理价值区间为28.65-30.41 元,对应2020 年PB 估值为1.80-1.91 倍,2020 年PE 估值为10.2-10.8 倍,给予优于大市评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大

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