宁波银行(002142.CN)

宁波银行(002142):高成长高盈利 低不良高拨备

时间:20-03-01 00:00    来源:广发证券

全年盈利保持稳定高增长,19Q4 业绩有所提速。公司发布2019 年度业绩快报,公司19Q1、19H1、19Q3、19 全年营收同比增速分别为23.4%、19.7%、20.4%、21.2%,归母净利润同比增速分别为20.1%、20.0%、20.0%、22.6%,总体来看,公司的营收和归母净利润均保持了20%左右的稳定高增长。其中,据我们计算19Q4 单季度营收和归母净利润同比分别增长了23.6%、32.7%,增幅较上季度分别提高了2.1pct、12.6pct,均在高增长的基础上继续提速。

资产增速提升,存贷款高速增长,预计后续有望继续保持。19 年以来公司总资产同比增速逐季提升,与贷款增速之差呈收敛态势,截至19年末,公司总资产1.3 万亿元,同比增速达18.0%,其中,贷款总额同比增长23.3%,四季度贷款增长虽有所放缓,但总体仍保持了较高的增长,占总资产比重呈上升的趋势。规模增速的回升以及结构的改善,预计以下两方面因素贡献较大:一是公司于17 年12 月发行的100亿元“宁行转债”(现已摘牌)在19 年度逐步完成转股(共转股4.2亿股),增强了资本实力;另一方面是公司负债规模增长效果显著,尤其是随着公司四大管家、薪福宝等业务的推开,存款增长表现较好,截至19 年末,存款总额同比增长19.3%,增速远超18 年全年。后续来看,规模高增长有望维持,结构预计也将继续优化:一是公司近期已根据定增新规发布了《非公开发行A 股股票预案(四次修订稿)》,拟募集资金总额不超过80 亿元,资本约束将进一步缓解;二是随着211工程的稳步推进,预计基础存款能够继续保持良好的增长势头。

不良贷款率保持低位,拨备覆盖率基本稳定在520%以上。19 年末,公司的不良贷款率为0.78%,同比环比均持平,自18 年末以来,连续五个季度保持在0.78%的低位水平,资产质量表现优于可比同业。此外,19 年末公司的拨备覆盖率为524.08%,环比略有下降,比年初提高了2.25pct,拨贷比4.10%,比年初提高0.02pct,拨备安全垫较厚。

投资建议:公司是高成长且盈利保持稳定高水平的城商行龙头,风控经过周期检验加上拨备足够厚,预计其利润受资产质量冲击相对缓和。

预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为20.0%和19.4%,EPS分别为3.06/3.66 元/股,当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为8.21X/6.88X,PB 分别为 1.36X/1.16X,近两年公司A 股估值PB 中枢在1.7 倍左右, 我们给予公司2020 年1.7 倍PB 估值,对应合理价值为31.49 元/股,维持买入评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。