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宁波银行(002142):中收推动1QPPOP增长超预期 重申跑赢行业评级

发布时间:2020-04-25    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019&1Q20 业绩超出我们预期

2019 年PPOP 同比增长21.3%,归母净利润同比增长22.6%;1Q20PPOP 同比增长32.8%,归母净利润同比增长18.1%。其中,1Q20PPOP 表现超出预期,主要源自1Q 大幅扩表和中收高增长。2019 年加权ROAE 为17.10%,1Q20 加权ROAE 为18.12%,继续维持在行业领先水平。目前市场比较关注宁波银行(002142)外需相关敞口影响,我们认为相关风险不宜高估,预计净不良生成率继续维持在行业较好水平,业绩增长维持在高位。重申宁波银行是中资银行稀缺的高成长标的,继续维持跑赢行业评级。

发展趋势

1Q 录得期初期末平均余额净息差1.64%,同比/环比变动-3.1 /-1.4bps,值得注意的是,1Q20 8.2%的生息资产环比增速显著高于过去几年水平,进而拉低了净息差表现。

1Q20 大幅扩表。1Q20 银行总资产、贷款本金、存款本金较去年末分别增长9.2%、10.6%、20.5%。贷款增长主要来自票据贴现,我们预计主要来自宁波地区中小企业的短期融资需求。存款中,个人存款和公司存款均实现较快增长。

1Q 手续费及佣金收入增长超预期,1Q 中收同比增长43.4%,主要源自代销基金和代课理财手续费收入。另外,期内债券收益率大幅下行,债券基金投资收益同比增长35.8%。1Q20 末非息收入占比49.3%,同比/环比提升6.0/3.1ppt,银行在综合金融服务以及金融市场业务上的优势凸显。

资产质量指标组合稳定在高水平。1Q 期末不良/关注贷款余额环比增长10.5%/11.6%,反映新冠疫情的冲击。1Q 不良率0.78%,环比持平,加回核销后估算净不良生成率为0.63%,同比/环比变动34.9bps/9.3bps。1Q 计提资产减值同比增长88.5%,拨备覆盖率在过去三个季度维持524%以上的高位。目前市场担忧宁波银行外需相关敞口风险,而我们认为,1)公司拨备覆盖率维持在高位,有相当的防护垫;2)相比2008 年,浙江出口依存度降低,公司不良高发行业敞口降低,同时成功抵御2011-2016 不良周期和中美贸易摩擦冲击证明了公司的风控能力和经验,3)预计2020 年净不良生成率低于2008 年,不宜过度担忧。

盈利预测与估值

由于银行强劲的规模扩张和非息收入增长,我们上调2020/2021年营收6.6%/9.3%至422.8 亿元/491.9 亿元,但考虑到拨备计提依然审慎,维持归母净利润预测不变。上调目标价1.5%至34.85 元,对应2.0x 202e P/B 和48.2%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

全球疫情对宁波地区企业经营、银行资产质量冲击超预期。

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