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宁波银行(002142):宁波银行的超预期业绩是如何炼成的

发布时间:2020-04-26    研究机构:安信证券

  业绩概述:宁波银行(002142)2019 年营业收入同比增长21.26%,归母净利润同比增长22.60%;2020 年一季度营业收入同比增长33.68%,归母净利润同比增长18.18%。年报与一季报业绩表现延续向好趋势,明显优于其他银行,均超出预期。

  业绩增速拆分。宁波银行2019 年利润增长主要是由生息资产规模扩张、非息收入增长以及信用成本下行驱动,息差、成本与税收均是负向贡献。其中息差同比收窄主要受到新金融工具准则切换的影响,若还原同口径,2019 年净息差同比上升10bp。

  宁波银行2020 年一季度利润增长主要由生息资产规模扩张、非息收入增长、税收节约驱动,息差、成本与拨备均是负向贡献,其中由于不良波动加大和公司一贯的审慎作风,拨备计提同比大幅增加,导致2020 年一季度虽然营收超高增长,利润增速较此前却略有回落。

  从单季业绩增速来看,2019Q4 以及2020Q1 营收增速环比持续上升,主要因为资产端加速扩张。利润端,19Q4 利润增速环比Q3 大幅提升,一来受营收端提振,二来受益于营业支出增速明显下滑,拨备计提力度有所减弱。2020Q1 利润增速环比2019Q4 下滑,主要因为拨备计提力度显著加大。

  资产端:去年四季度资产端扩张主要依靠投资类资产,预计加大了对债券及基金的投资力度。而在贷款端,则压降低收益的票据资产,信贷资源向一般企业贷款(主要是小微企业贷款)以及零售贷款倾斜,通过结构优化提升贷款利率。

  今年一季度,信贷投放力度加大,主要依靠一般对公贷款以及票据贴现。在疫情影响下,央行引导金融机构加大对小微企业的支持力度,而宁波银行作为浙江省内规模较大的城商行,预计通过向央行申请专项再贷款,加大对小微企业的融资支持。零售信贷受到疫情的影响,新增投放规模偏少。

  此外,受益于央行宽松的货币政策,宁波银行一季度进一步加大了债券以及基金的投资力度。

  负债端:去年四季度宁波银行负债端主要依靠同业扩张,传统同业负债与发债规模均明显增加;而今年一季度,是存款营销的旺季,宁波银行顺势压降同业与存单规模,加大揽储力度,企业存款大幅增加,从过去几个季度的数据来看,也符合季节性规律。

  宁波银行存款成本较同业负债成本更低,而存款内部,企业存款成本又明显低于个人存款,通过负债结构的优化,可有效降低总负债成本,缓解资产端利率下行带来的息差收窄压力。

  从息差表现来看,今年一季度环比下行,同比下降1bp。一方面今年一季度资产端投放以一般企业贷款以及票据为主,随着LPR 下行,预计整体资产端收益率有所下降;另一方面,一季度资产端显著扩张,但部分资产尚未体现收益。展望未来,息差可能会跟随行业趋势进一步收窄。

  非息收入。2019 年至今,宁波银行非息收入保持较快增长,主要是手续费及佣金净收入、其他非息收入均处于高速增长阶段,并且具备一定的可持续性,具体来看:

  1) 宁波银行中收主要靠信用卡分期以及代理业务驱动。①2019 年,银行卡业务收入为28.32 亿元,占手续费收入的比例为33.4%,同比增长55.1%,主要是公司持续深耕消费信贷业务,信用卡分期付款手续费收入增长较快。

  2019 年代理业务收入为43.84 亿元,占手续费收入的比例为51.7%,同比增长31.1%,主要是公司为支持实体经济、盘活存量资产,加大资产证券化发行力度,相应服务费收入有所增加;同时财富管理和私人银行起步良好,基金、保险等代销手续费收入实现较快增长。

  ②而今年一季度,手续费及佣金净收入同比增长43.44%。从收入端来看,预计受到疫情影响,信用卡消费活动减弱,可能导致消费分期业务收入增速有所下滑;但一季度受益于资本市场行情火爆,代销基金以及代客理财手续费收入增加,成为驱动中收增长的主要因素。从支出端来看,手续费及佣金支出同比下降11.36%。

  2) 展望未来,银行卡业务以及代理业务仍将是宁波银行中收增长的主要抓手,预计也具备一定的可持续性:

  一方面,宁波银行信用卡发卡量并不大,并且大部分白领通客户也并未持有宁波银行信用卡,客户渗透率还可进一步提升,公司目前也逐渐将信用卡拓展为零售业务利润增长点,未来仍有望提振中收增长。

  另一方面,宁波银行代理业务收入主要包括理财、代销以及投行手续费,理财业务有望受益于理财子公司成立,理财销售收入增加;代销业务目前处于起步阶段,基金、保险等代销收入仍可实现快速增长;投行业务收入一般波动较大,但在利率下行周期,企业直接融资占比会进一步提升,对投行业务构成实质性利好。

  3) 其他非息收入主要是投资收益以及公允价值变动损益。2019 年,市场利率呈现震荡下行趋势,今年以来,受疫情影响,经济下行压力加大,市场利率进一步快速下行,宁波银行不断加大债券以及债券型基金配置力度,凭借其在金融市场交易中的优势,获取收益,这也是行业共性。展望未来,货币持续宽松,利率仍可能下行,对银行非息收入的提振也有望延续。

  成本支出。今年一季度,宁波银行因业务规模扩大,员工费用有所增加。从成本收入比来看,近三年基本保持平稳。

  资产质量。宁波银行资产质量延续优异表现,不良率稳定在0.78%,拨备覆盖率稳定在520%以上;2019Q4 关注率环比提升17bp 至0.74%,今年一季度环比持平;2019 年末逾期率为0.86%,较2019H 下降6bp,其中逾期90 天以内贷款率下降3bp。总体来看,今年一季度宁波银行的资产质量表现仍然稳健。

  从单季不良生成率来看,2020Q1 为0.60%,环比上升7bp,同比提升21bp,今年一季度受到疫情冲击,投资者预期各家银行零售贷款不良率会明显上升,中小微企业、外贸型企业需求放缓,现金流紧张,也会影响对公资产质量。剔除季节性因素,从近几年Q1宁波银行不良生成率数据看,的确在缓慢爬坡,但绝对水平仍低,目前尚未看到资产质量明显恶化的趋势。

  一季度拨备计提同比增加88.49%,主要是因为贷款规模增加以及不良生成加快,公司基于审慎原则,加大拨备计提与核销处置力度,夯实资产质量。

  从历史数据来看,宁波银行资产质量往往能在经济下行周期表现优于同业,其不良率多年低于1%,较高的拨备水平也增强了其抵御风险的能力。但疫情对宏观经济、企业经营的冲击可能存在滞后性,未来其资产质量也还需要进一步观察。

  总结

  1) 宁波银行实现转债转股,资本补充到位后,通过资产扩张“以量补价”,实现营收高速增长,这也得益于其灵活的资产负债配置策略。在息差下行周期,这一经营策略有望延续。提前进行资产扩表,也为今年的业绩增长打下坚实的基础。

  2) 非息收入对宁波银行营收贡献显著,这得益于代理以及信用卡业务的快速发展(短期会受疫情影响),预计未来具备一定的可持续性。

  3) 资产质量表现明显优于同业,这也为宁波银行持续稳健发展提供了保障。目前疫情对其不良生成的冲击尚不明显,部分投资者也对其中期不良演化存有疑虑,后续需要进一步观察。

  投资建议:买入-A投资评级,6 个月目标价30.42 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为19.67%、20.92%、21.77%,净利润增速分别为18.39%、19.84%、19.73%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为30.42 元,相当于2020年1.7X PB。

  风险提示:经济预期外下行,银行资产质量显著恶化

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