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宁波银行(002142)公司点评:财富管理“高歌猛进” 业绩高增表现亮眼

时间:20-08-30 00:00    来源:国盛证券

业绩继续保持高增长。2020H 营收、PPOP 增速分别高达23.4%、22.6%。

1)收入增速相比20Q1 有所回落,主因Q1 在债市牛市带来投资收益、公允价值变动损益情况下形成的“高基数”、Q2 这两项科目基本稳定。Q2单季度利息净收入、手续费及佣金净收入增速均延续Q1 的高增长(+18.6%、+45.1%)。

2)上半年加大拨备计提力度的情况下(计提拨备46.5 亿,同比+52%),利润增速仍保持在14.6%的较高水平。

3)上半年ROE(年化)为17.47%,剔除80 亿定增一次性摊薄的影响后、与去年同期基本持平,盈利能力稳定优于同业。

利息净收入:Q2 继续保持近19%的高增长。

1)量增:宁波银行(002142)客户拓展+项目储备有序推进,Q2 单季度贷款总额增长415 亿,增速高达7.1%。业绩角度来看“同比”情况(期末余额比较),贷款增速高达33.2%,推动总资产增速提至25.3%。其中:

A、上半年新增971 亿贷款中,484 亿投向对公,315 亿投向票据,175 亿投向零售。个人贷款增量中:经营性贷款+85 亿、按揭+39 亿、消费贷+51 亿。

B、上半年存款增长亮眼(1507 亿、+20%),增幅超去年全年。存款表现亮眼的背后,是零售财富管理业务快速发展,对公包括“四管加一宝”

在内的产品服务体系的不断升级。比如,国际业务一直以来都是宁波银行与江浙地区小微企业深度绑定的“王牌产品”,宁波银行上半年国际结算量 607 亿美元,增长超30%,排名进入全国前十,国际客户数达到2.9万户,较年初增5200 户。

2)同业成本下降支撑息差小幅回升:2020H 净息差为1.78%,较Q1 小幅提升4bps,主要得益于上半年同业负债成本率大幅下降52bps 的情况下,付息负债成本率(2.22%)下降9bps。存贷角度看,贷款收益率(6.00%)略降5bps,存款成本率(1.95%)上升7bps,主因企业活期存款成本率上升15bps(较2019 年全年)至1.26%。

财富管理“高歌猛进”,上半年手续费及佣金净收入增速高达46.5%。

宁波银行自2019 年以来大力推进财富管理业务,推动手续费及佣金净收入快速提升。2019、2020Q1、2020H 增速分别为34.3%、47.9%、46.5%,占营业收入比重已提升至26.0%(较2018 年提升6pc),远超城商行10%左右的水平。

2019 年起,宁波银行对大零售战略“加大马力”:1)首次将个人业务条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门;2)不断加大专业人员配置力度,2019 年个人业务新增员工约1400多人;3)与各大基金公司加强合作,丰富财富管理的产品体系。

2020H 各项业务“多点开花”:1)上半年宁波银行财富客户数增加39 万户至604 万户(+7%),私行客户数增加1520 户至6866 户(+27%);2)AUM 大幅增长12%至4913 亿,其中私人银行AUM 大幅增28.2%至860 亿,增量已接近去年全年。3)基金保有余额达到328 亿,较年初大幅增加222 亿。基金代销规模或更大,带动代理类手续费收入同比大增53.8%至30 亿;4)信用卡分期付费手续费收入增长较快,带动银行卡手续费收入同比大增47%至18.7 亿元。作为重点打造的战略业务,宁波银行大零售业务未来发展空间巨大,有望持续中收的高增长、以及沉淀低成本活期存款。

资产质量保持优异,受疫情影响有限,加大非信贷资产拨备计提力度。

1)不良指标保持稳定:不良率(0.79%)较3 月末仅升1bp,加回核销后的不良生成率仅0.72%,继续保持较低水平。其中上半年:A、对公不良率稳步下降9bps 至仅0.62%;B、零售不良率上升24bps 至1.16%,但预计随着疫情冲击的减缓,零售不良压力边际缓解。

2)从客观的逾期率指标来看,疫情冲击下宁波银行的逾期率仅上升4bps,“应延尽延”政策下,其重组类贷款规模为2.73 亿,较年初增加1.82 亿元,占比0.04%。我们相信宁波银行严格的客户准入及风控体系,且今年上半年已加大了核销(11 亿)、拨备计提力度,预计后续报表有望保持稳定。

3)加大投资类资产、表外业务的计提力度,补充拨备。上半年宁波银行计提拨备46.5 亿(+52%),其中贷款计提38.3 亿、同比多提10.3 亿;非信贷资产计提8.2 亿,是去年同期的3 倍。根据我们的测算,过去几年宁波银行信用债+非标资产的拨备率(类似贷款的“拨贷比”)持续提升,从2015 年仅0.08%持续提升至1%左右的水平,整体的风险抵御能力不断增强。

4)展望未来,我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优,主要基于:

A、宏观视角:复工复产的有序推进+经济持续修复,疫情冲击最大的时候已经过去,宁波地区出口金额累计同比增速在7 月首度“由负转正”。

B、区域视角:相比2008 年83%的贷款集中在宁波本地,当前宁波银行信贷分布的区域更多元,且我国整体已出口驱动逐步转型至内需拉动,各地区外贸依存度均有所下降,宁波银行的经营区域加权平均外贸依存度已从75%下降到53%,抗外需冲击能力更强(详见我们的报告《若出口下滑,对银行资产质量的影响有多大?--3 大维度入手,与 08 年金融危机对比》);

C、行业视角:制造业、批发零售业、交通运输业(包括了一些海上运输、仓储物流业)这三大受外需影响的行业来看,宁波银行以上贷款占比从2008 年的53.9%已持续下降到当前的29.5%,较为稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.2%、31.5%。

D、业务结构视角:宁波银行非息收入占比已从15%左右提升至2020H 达43%,且随着财富管理转型的推进、有望继续提升,业绩的抗周期性更强。

E、宁波银行自身风控已“今非昔比”。经历了金融危机、2014 年区域风险暴露,宁波银行风控体系更加成熟,如对于客户经营情况每月定期排查,对公业务贷前审批人员的编制集中在总行等等,因此在08 年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健,不良率从未超过1%。

F、在监管“应延尽延”、“应核尽核”的背景下,本身客群较优、风控扎实、基本没有存量包袱的宁波银行可以抓住这一时间加大核销、提足拨备,率先于行业实现“风险出清”。

投资建议:宁波银行一直以来资产质量稳健踏实,基本面在城商行中较优。

新的战略机遇期下,宁波银行将一方面在产品服务的已有优势继续夯实,“211”工程下持续加大拓客、粘客力度,扩大现有优势;另一方面,随着人员到位、产品、服务体系的升级,财富管理业务未来发展空间大,未来有望持续保持高增长。

我们坚定看好宁波中长期投资价值,并给予其一定的估值溢价。预计2020/2021/2022 年其BVPS 为17.80/20.46/23.63 元,对应2020-2022年PB 为2.04x、1.78x、1.54x,继续看好,维持 “买入”评级。

风险提示:疫情扩散超预期,宏观经济加速恶化,中美贸易摩擦再次发酵。