宁波银行(002142.CN)

宁波银行(002142):宁波银行估值溢价之谜

时间:21-07-26 00:00    来源:安信证券

我们认为,宁波银行(002142)是实现高质量扩张、优秀银行典范,其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰,中长期看ROE 将保持稳定且具备较好的成长性,理应享有估值溢价。

管理体制优秀。①以陆华裕为董事长的管理层稳定,他们长期服务于宁波银行,对银行业务模式、风险防范具有深刻的理解,并通过持股与公司利益深度绑定;②股东持股比例均衡,国资、外资、民营资本相互制衡,其中,外资股东新加坡华侨银行与宁波银行的合作范围不断深入,向宁波银行输出资金、技术支持、人才培训,帮助宁波银行打造现代商业银行的雏形。

区位优势突出。①宁波银行扎根宁波本土,向浙江渗透,并延伸至长三角地区,逐步形成以长三角为主体,珠三角、环渤海为两翼的业务布局;②宁波是一座典型的工业城市,制造业发达,企业客户以民营、中小型为主;③依托中国市场经济最活跃、工业体系最发达、信用环境最优良、民营小微客户众多的区域,宁波银行在客群选择、风险防范方面有得天独厚的优势。

业务模式清晰。①公司银行条线定位中小企业,深耕长达二十年,这部分客户户均贷款规模仅1400 万元,对利率敏感度低,单个客户授信风险对银行影响相对偏小;②零售公司条线定位小微企业,户均贷款规模100 万元左右,客户选择标准严格,采用“网格化”模式批量获客,并实行专营化管理;③个人银行条线定位中高端白领,核心业务包括消费信贷(白领通)、财富管理、私人银行。④了解客户是其风控的内核,对公方面通过“人海战术”实地走访,考察客户经营场景,零售方面依靠第三方提供的公积金+社保+缴税记录验证;⑤宁波银行在细分市场客群定位清晰,并长期坚守,业务模式得到验证,未来仍将通过“大零售”转型,做大基础客群、加强交叉销售、做优财富管理。

中长期看ROE 将保持稳定且具备较好的成长性。

1) 宁波银行ROE 的优势明显,并且预计将可持续,主要体现为:①清晰的客户定位带来资产端定价能力提升,贷款收益率处于行业领先地位;②扎实的客户基础带来稳定的、相对较低成本的存款;③零售转型效果逐步体现,中间业务收入占营收比例仅次于招行;④资产质量与宏观经济走势基本一致,很难避免外部环境的波动,但宁波银行资产质量和同业相比更加优秀,抵御风险能力更强;⑤借助金融市场业务加杠杆,在ROA 提升的背景下,获取超过同业的ROE。

2) 宁波银行本地市场份额持续提升,通过异地渗透将打开增长空间,预计未来5 年贷款复合增速预计能达到20%,成长性突出。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价49.38 元。我们预计公司2021年的收入增速为19.43%,净利润增速为19.58%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6 个月目标价为49.38 元,相当于2021 年2.5X PB。

风险提示:异地分行下设机构进展不及预期;财富管理转型进度不及预期;突发事件扰乱经济复苏节奏。